叁鑫策略铜：供应扰动持续，铜价中枢上移

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　　广发期货研究证监许可【2011】1292号 |

　　周敏波 Z0010559 | 2026年5月12日星期二

　　今日行情

　　今日沪铜大涨，主力合约盘中涨超107000元/吨，截至收盘，主力合约CU2606较昨日收盘价涨幅约1.81%。

　　驱动因素1：铜矿供应扰动持续，全年产量预期下修

　　我们曾在5月月度观点中提出——铜价何时能有效突破需等待宏观顺风或供应端扰动等事件驱动，近期在Grasberg铜矿复产延后和秘鲁能源危机等供应扰动的背景下，铜价突破105000元/吨压力位。

　　根据文华财经，5月8日，自由港印度尼西亚公司（Freeport Indonesia）发言人周五透露，公司已调整旗下格拉斯伯格矿（Grasberg Block Cave）地下铜矿的“产量提升”计划，最新目标为2028年初实现全面复产，较此前预期的2027年底接近满产时间延后。Grasberg矿区拥有3个在产大型地下矿：Grasberg Block Cave， Deep Mill Level Zone（DMLZ）和Big Gossan，2025年9月因大规模湿性矿料涌出事故而出现阶段性停产。根据自由港公司2026年Q1财报：①未受影响的DMLZ和Big Gossan已于2025年10月顺利复产；②Grasberg Block Cave第2、3生产区块计划2026年二季度重启，2026年下半年爬坡增产；③1S生产区块计划2027年二季度重启；④1C生产区块有望2027年底前重启。总体来看，2026年Q1财报预计Grasberg矿区将于2026 年下半年恢复至运营产能的65%、2027 年年中达80%、2027 年底接近满产。

　　根据SMM，秘鲁政府于2026年5月11日公布第003-2026号紧急法令，通过设立金融支持计划，为陷入严重财务危机的国有石油公司Petroperú提供紧急救助，以保障秘鲁本国的油气生产及供应连续。该法令旨在应对国内能源供应紧张，优先保障民生用电，矿山等工业用电面临限电风险。秘鲁铜资源储量丰富，为全球主要的产铜国：根据USGS数据，2025年秘鲁铜储量约8500万吨，占全球铜储量的比例8.67%，储量仅次于智利和澳大利亚；2024年秘鲁铜产量273.28万吨，占全球铜产量的比例约12.04%，产量仅次于澳大利亚。能源危机背景下，大型铜矿或面临减产风险，市场对全年铜矿产量预期进一步下修，铜矿偏紧格局进一步加剧，截至5月8日，铜精矿现货TC报-93.90 美元/干吨，创历史新低。

　　驱动因素2：CL价差再度走扩，COMEX铜领涨

　　2025年CL价差（COMEX-LME铜价）为影响全球铜市场的重要因素，其导致全球铜资源纷纷运送至美国本土，加剧非美地区铜资源紧张格局。2026年1月，受特朗普政府暂缓对关键矿产的关税决议影响，市场隐含加征关税概率预期下降，1-4月CL价差基本维持在3%以下运行，其中2月和3月接近平价。此背景下，COMEX铜库存于2-4月未再持续累库，然而我们关注到美国囤铜行为仍在持续，LME北美仓库从1月下旬自0开始持续累库，1-4月合计累库约13.3万吨，当前LME北美仓库铜库存已达到2020年以来的最高水平。4月下旬以来，随着CL价差的再度走扩，COMEX铜库存再度步入累库区间，LME北美仓库则未再继续累库。美国针对铜的232调查始于2025年2月，理论上而言需要在2026年6月30日前向总统提供调查结果，以决定美国后续是否对精炼铜加征进口关税。临近调查截止日，关税预期背景下CL溢价再度走扩，5月以来COMEX铜涨幅再度高于LME铜（截至5月11日涨幅分别为8.45%、6.92%），建议关注后续232调查政策结果。

　　后市展望：

　　从基本面来看，近期需求端边际变化显著，随着铜价持续上行，需求逐步走弱，表现在新增订单增长乏力，SMM铜杆开工率、国内社库去化幅度均下行至3月中旬以来最低水平，沪铜近月合约表现亦偏弱，转为contango结构。供应端紧缺加剧，铜矿TC屡创历史新低，供应扰动事件使得供应端增速持续下修，强化铜价底部重心。总的来说，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢，短期市场情绪较为乐观，建议关注供应端产量下修的兑现情况、美国232调查结果。

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